卓然股份(688121)：新订单落地 后续业绩将持续改善|热点聚焦
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事件描述
公司公布2023年一季报，2023Q1营业收入0.55亿元，同比增长65.29%，环比下滑95.44%；归母净利润-0.78亿元，同比减少33.27%，环比下滑169.01%，事件评论
新一轮乙烯建设浪潮开始，公司成长空间巨大。新一轮乙烯建设周期开始，2023-2025年我国将新增乙烯（油制+轻烃裂解）产能约2，010万吨，总投资额将近5，300亿元。从本轮新增产能的建设及投产时间来看，2022年中后期较多乙烯项目审批通过，2023年-2024年将是主要是建设期，2022年底-2026年将是产能的集中投产期。公司高市占率叠加丰富项目经验带来高订单额，一般百万吨乙烯整体装置及配套总投资额约45.8亿元（税后），假设公司市占率在 50%左右， 订单额占乙烯装置总投资比例40%计算， 预计 2023年-2024年公司新增订单额在112.7亿元左右，振华石油重大订单落地，开启乙烯下游及其他深加工石化设备成长空间。公司旗下全资子公司上海卓数获得振华石油重大订单，订单金额预计69.36亿人民币，包括30/67 万吨/年PO/SM 装置EPC 订单 （33.56亿元）、26万吨/年顺酐主装置 EPC 订单（14.46亿元）及40 万吨/年丁烷反应单元 EPC 订单 （21.34亿元）。公司多年来提供设备供货及工程总包服务，振华石油订单总金额是公司2022年营业收入的236.3%，订单以合同签订、项目开工、设备订货、主材到场、设备发货、安装验收等节点按照采购条件进行付款，根据公司会计政策，预计对公司2024、2025年业绩有积极影响，和林德签署合作备忘录，打开 EDHOXIM技术、装置模块化等在国内及全球市场空间。林德是全球领先的工业气体和工程公司之一，林德同公司就落地中国境内第一个全球合作EDHOXTM项目特签署了《关于 EDHOXTM 技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，卓然股份与林德将以“设计制造一体化”模式加速发展全球化制造与设计的耦合竞争优势。
PDH 进口替代空间巨大，打开公司第二成长曲线。公司的 PDH工艺包完全由我国独立研发，中国石油大学（华东）重质油国家重点实验室李春义教授课题组研发的 ADHO 技术最终成功开发出无毒无腐蚀性的非贵金属氧化物催化剂，并为之配套开发了高效循环流化床反应器，填补了国内空白，我国 PDH总包市场基本由 UOP 和 Lummus 垄断，公司在远东科技15 万吨/年PDH装置中率先采用自主研发的 ADHO 技术，并于2022年6月19日成功开车运行，打破了国外厂商的市场垄断。
作为国内烯烃设备化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023年-2025年归母净利润为4.1亿元、9.6亿元和12.9亿元， 对应2023年4月28日收盘价PE分别为 19.8X、8.5X和6.3X， 维持“买入”评级。
风险提示
1、新增订单不及预期；
2、订单确认不及预期。
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